9月23日，对于中国债券市场来说具有里程碑式的重要意义，市场期待已久的中国版信用违约互换(CDS)终于推出。

　　CDS因次贷危机期间被少数人利用作为做空工具而一举成名，电影“大空头”中更是还原了CDS做空带来的惊人收益。

▲《大空头》剧照

　　CDS是什么？

　　在当前违约事件频繁发生的背景下，市场对CDS产品需求上升。新业务指引出台后，CDS有望很快面世。

　　成都市？存多少？吃的啥？纯屌丝？

　　CDS本名叫信用违约互换，是一种很洋气的金融衍生品，最初被创造出来是为了给贷款中借款人的信用提供“保护”。

　　举个例子：

　　老大借给老二100万，约定一年后老二还106万元。

　　老大虽然想赚这6万块利息，却又有点担心，万一老二还不上钱怎么办？

　　他们的兄弟老三知道后，大手一挥，对老大说：我觉得老二还挺靠谱的，不如你付给我3万块当买个保险，如果一年后他还不上我付给你106万！

　　老大想了想，觉得也挺好，虽然少赚点，但心里踏实，爽快地就付了3万。

　　这个例子里老大和老三间的约定就类似一个信用违约互换合约（CDS），你也可以理解老大交了一笔“信用保护费”。

　　利么：对老大（CDS购买者）来说，这是一个很好的对冲老二违约风险的工具。如果意外，老三赔完106万元也不代表是帮老二还钱，这是因为CDS而赔偿的损失。老二仍然欠着老大的钱。

　　弊么：老三可以把不同的CDS打包，再卖给别人，风险这样一层一层传下去，当出现大规模债务违约时，就成了击鼓传花，看最后谁倒霉的游戏。这就是次贷危机时所发生的状况了。

　　那么，具体到市场上，CDS的主要参与者是谁呢？

　　所以其实违约的发生才是CDS投机获利的前提，那些鼓吹CDS做空房市的说法其实有些投机取巧博眼球之嫌，毕竟这是一个结果，而不是原因。

▲《大空头》剧照

　　为什么要推动CDS上市？

　　因为今年违约事件频发。根据统计数据显示，截至到8月初，今年已有39只债券兑付违约，涉及19家发行主体，违约金额高达249.11亿元。不管是从违约债券数量还是违约金额，均已达到去年全年的2倍。

　　就对冲信用风险而言，随着中国债市刚性兑付的逐步打破，信用债的估值将更多地反映其风险水平，“瑕疵债”的信用利差也呈现系统性的上行。这都为中国版CDS的推出提供了条件。

　　从规模上看，在过去几年间，中国债券市场主要信用品种的发行规模呈现爆发式的增长。截至2016年3月，信用债市场(短融、超短融、中票、企业债、公司债、定向工具)余额达14.3万亿元，存量个券超过1.2万只，占整体债券市场规模的28%，成为债券市场不可或缺的重要组成部分。

　　配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产

　　解决商业银行不良资产包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。

　　这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展CDS将有助于这两方面问题的解决。

　　缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产

　　商业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手。

　　不过如果要寄望CDS能够“尽本分”，我们还需要一个较为完备的信用评价体系、以及健全的监管，相信CDS从指引到面世还需要不少时间，一起来持续关注吧。

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